8月17日，由上期所和中信期貨共同主辦的黑色·策論第9期在線(xiàn)上舉行，共有近300位行業(yè)人士參加了本次線(xiàn)上會(huì )議，來(lái)自宏觀(guān)及煤焦鋼礦領(lǐng)域的幾位嘉賓為大家呈現了最核心的邏輯和觀(guān)點(diǎn)，以下為本次會(huì )議紀要。
黑色策論會(huì )議是半個(gè)月一次，每次我們會(huì )邀請宏觀(guān)以及煤焦鋼礦各領(lǐng)域的幾位嘉賓，每位嘉賓用10-15分鐘時(shí)間跟大家呈現最核心的邏輯和觀(guān)點(diǎn)，希望各位參會(huì )的領(lǐng)導后期持續關(guān)注我們黑色策論會(huì )議系列，我們的觀(guān)點(diǎn)也會(huì )通過(guò)這個(gè)會(huì )議平臺持續發(fā)布和跟蹤。
本次會(huì )議由上期所和中信期貨共同主辦。我們本次會(huì )議的主題是高溫繼續壓制需求，旺季預期能否實(shí)現？過(guò)去兩個(gè)月，我們先后經(jīng)歷了多雨和高溫的季節，對鋼材的需求產(chǎn)生了很大的影響。但是，總體來(lái)看，市場(chǎng)對于后期旺季的預期仍然很高，那么，后期的旺季預期能否實(shí)現？為此，我們邀請了幾位嘉賓，對黑色金屬各品種全面解讀。
嘉賓一、曾寧 中信期貨研究部副總經(jīng)理
作為主辦方，我代表我們團隊匯報一下我們對于黑色金屬市場(chǎng)的整體觀(guān)點(diǎn)。我們最近的報告的觀(guān)點(diǎn)是從預期到現實(shí)，我們認為在期貨升水之后，原先的預期驅動(dòng)將逐步轉為現實(shí)驅動(dòng)。我們看到，前期在雨季結束之后，需求出現了邊際回升，使得黑色金屬各品種更上了一層樓。但是，由于當前仍然是處于高溫季節，需求還受到一定抑制，且近期的貨幣政策導向出現了邊際收緊的傾向，這使得螺紋和焦炭期貨出現較大升水之后出現了一定回落。但是，從近期的各方面數據來(lái)看，我們認為后期需求的預期可以?xún)冬F，黑色金屬整體偏強的格局尚未改變，我們的觀(guān)點(diǎn)和半個(gè)月前沒(méi)有明顯變化。
今年金融屬性很強，今年以來(lái)黑色金屬的趨勢和股市的總體趨勢是一致的，包括從7月中旬以來(lái)股市和鋼價(jià)的節奏總體上也是一致的，只不過(guò)股市是橫盤(pán)震蕩，而鋼價(jià)則是震蕩走高的過(guò)程。導致近期風(fēng)險資產(chǎn)調整的非常重要的一點(diǎn)因素是貨幣政策的邊際收緊，在經(jīng)濟超預期恢復之后，流動(dòng)性最寬松的時(shí)期將過(guò)去，我們看到最近的政策導向是貨幣政策要回歸常態(tài)，后期流動(dòng)性邊際上不會(huì )這么寬松。7月份的金融數據來(lái)看驗證了之前收緊的預期，甚至比預期的還要差，這個(gè)是前期包括黑色在內的風(fēng)險資產(chǎn)調整的主要因素。
但是，貨幣政策盡管出現邊際收緊，但在目前的情況下并不會(huì )大幅收緊。從新增信貸的投向來(lái)看，對實(shí)體經(jīng)濟的支持將持續，7月份盡管新增貸款是同比下降的，但企業(yè)中長(cháng)期貸款繼續保持在60%以上的增長(cháng)。而從財政政策來(lái)看，8-10月份每個(gè)月平均有5000億專(zhuān)項債發(fā)放，后期中長(cháng)期貸款和專(zhuān)項債將繼續從資金層面支持基建投資，包括前期財政支出的進(jìn)度也是最近幾年比較慢的，預計后期財政支出進(jìn)度也會(huì )加快。前期六七月份基建投資增速相比五月份下降，一方面受到洪澇災害影響，另外一方面受到資金層面的約束。隨著(zhù)天氣的好轉以及資金的下放，預計后期基建投資將繼續回升，后期可能回升至兩位數以上的增長(cháng)。
而從房地產(chǎn)來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月地產(chǎn)需求還有很強的韌性。過(guò)去幾個(gè)月的新開(kāi)工比較高，而前幾個(gè)月的新開(kāi)工受到雨季和高溫的影響，需求的釋放要在八九月份之后。我們之前也講到了，當前地產(chǎn)的施工進(jìn)度是滯后的，預計天氣好轉之后趕工意愿比較強，施工的強度將比較高。
從板材相關(guān)需求領(lǐng)域來(lái)看，工程機械需求仍然火爆，出口超預期反彈，且出口訂單的反彈表明未來(lái)出口仍然將繼續復蘇。制造業(yè)投資盡管相對低迷，但是確實(shí)也在邊際改善。
所以不管從各領(lǐng)域來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟仍然處于拋物線(xiàn)（耐克型？李寧型？）反彈的向上過(guò)程，實(shí)體經(jīng)濟仍然在向上恢復，意味著(zhù)真實(shí)需求還將繼續釋放，鋼材價(jià)格也將進(jìn)入從預期驅動(dòng)到現實(shí)驅動(dòng)的過(guò)程，需求預期將逐步兌現，真實(shí)需求的上升將驅動(dòng)鋼材價(jià)格進(jìn)一步走強。
從原料來(lái)看，后期的主要矛盾仍然在成材需求上�；趯K端需求的良好預期，以及新增產(chǎn)能的投放，鐵水產(chǎn)量仍在攀升，按照當前的疏港量來(lái)看，預計后期總量庫存將穩中趨降。而從結構性矛盾來(lái)看，中品澳粉庫存近期繼續下降，中品澳粉的結構性矛盾繼續支持鐵礦價(jià)格。14日交易所新增了交割品牌，由于卡拉拉精粉現貨量太小，現貨應聲上漲后倉單成本上升，對期價(jià)影響有限，預計鐵礦的結構性矛盾繼續支持盤(pán)面。由于目前鐵礦的基差仍然比較大，鋼材需求對的鐵礦正反饋效應持續，一旦鐵礦價(jià)格出現一定跌幅，基差拉大之后鐵礦的彈性仍然較大。
從焦炭方面，真實(shí)供應仍偏緊，由于鐵水產(chǎn)量再創(chuàng )新高，使得焦炭的庫存保持去化。盡管8-9月有新產(chǎn)能的沖擊，但由于后期鐵水產(chǎn)量將保持高位，甚至再創(chuàng )新高，預計焦炭將保持偏緊的格局。近期焦炭期價(jià)由于升水幅度較大遭到打壓，但隨著(zhù)港口現貨的上漲，基差壓力已緩解，后期焦炭的上漲依賴(lài)成材的帶動(dòng)以及現貨驅動(dòng)，在鋼材需求向好的背景下，焦炭在近期的總體驅動(dòng)方向仍然向上。 風(fēng)險提示：終端需求不及預期。
嘉賓二、蘇震 西王鋼鐵市場(chǎng)部長(cháng)
我這邊現貨邏輯多一點(diǎn)，先談方向：現貨方向我非常堅決的看漲，盤(pán)面方向我認為是震蕩偏強的趨勢。如果要出一個(gè)新的高度，需要等待驅動(dòng)因素，比如宏觀(guān)或者成本。成本方面，礦的熱度在降低，后期就不能過(guò)多關(guān)注礦這個(gè)龍頭了，另外就是看焦炭的表現。我覺(jué)得是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，新的高點(diǎn)可能還沒(méi)有到來(lái)，暫時(shí)是震蕩偏強的，但是現貨肯定是會(huì )補漲，我個(gè)人保守估計螺紋現貨沖到3800以上是沒(méi)什么太大問(wèn)題的。這是一個(gè)基本方向，大體判斷。
最近這兩個(gè)月，基差有點(diǎn)逆歷史記錄。我覺(jué)得主要有3個(gè)原因，第一個(gè)是季節性原因，近期沒(méi)有太大熱點(diǎn)；另一方面是天氣，雨水、高溫切切實(shí)實(shí)會(huì )影響施工的需求；第三方面是庫存，我覺(jué)得這也是個(gè)很大的問(wèn)題
還有一個(gè)就是投機性的問(wèn)題，需求起不來(lái)投機性就會(huì )降低，再加上庫存有兩個(gè)問(wèn)題，鋼廠(chǎng)的庫存是在增庫的，這個(gè)增庫大家要辯證的看，仔細觀(guān)察下，在鋼廠(chǎng)直發(fā)利潤最好的時(shí)候，銷(xiāo)量不到很高的，因為庫存是非常低的，所以鋼廠(chǎng)在反思之后，認為不如主動(dòng)做一個(gè)增庫存的策略，去保證基建的直發(fā)。另一個(gè)就是社庫在增加，這主要是被動(dòng)增庫，因為疫情導致進(jìn)行冬儲的都在虧損。
8月中旬之后盤(pán)面就10合約距離交割也比較近了，基差還是要回歸的。
整體來(lái)看，現貨方面應該是預期不差的，實(shí)際絕對價(jià)格不會(huì )太差，但利潤可能會(huì )走成扁平化，一方面是庫存有點(diǎn)高，另一方面是進(jìn)口的半成品轉化成產(chǎn)量，起到壓制作用；再就是鋼廠(chǎng)從去年開(kāi)始鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量是在增加的。后期要關(guān)注幾個(gè)點(diǎn)：預期很足，要看預期的兌現能力；投機性；基建直發(fā)會(huì )不會(huì )達到預期。
從5月份建材現貨出現疲軟的情況，但我的圓鋼就從來(lái)沒(méi)下調過(guò)價(jià)格，我調查了一些與基建相關(guān)性很強的終端，我通過(guò)這個(gè)品種的表現，我推斷之后的建材是沒(méi)有太大問(wèn)題的。
問(wèn)：能不能把山東基建、地產(chǎn)等實(shí)際需求情況，做一個(gè)介紹？
答：需求不差，從六月中旬到七月份，是季節性的稍微弱點(diǎn)，但和往年同比的話(huà)并不差。最近我看到很關(guān)鍵的一點(diǎn)，就是投機性正在復蘇。
嘉賓三、劉總 焦化行業(yè)專(zhuān)家
非常感謝中信期貨的邀請，我這里簡(jiǎn)單介紹一下雙焦的情況，我們是生產(chǎn)企業(yè)，關(guān)心的更多是偏現貨層面的，從年初到現在，焦化行業(yè)的庫存一直是下降的，焦化行業(yè)日子比去年底設想的要好很多。由于疫情導致經(jīng)濟的特殊性，使得焦化行業(yè)有了很多利潤。
今年焦炭的高利潤來(lái)自上下游兩端，鋼廠(chǎng)高爐的產(chǎn)量快速增加，煤礦從2月底全面復產(chǎn)后，焦煤產(chǎn)量增的比較多，原料煤也跌的比較多，其中低硫主焦從1600跌到1200，跌幅比較比較大；同時(shí)因為各種因素，澳煤、蒙煤的進(jìn)口也沒(méi)有完全放開(kāi)。今年煤礦保持高開(kāi)工、高供應，有銷(xiāo)售壓力，焦炭在6輪提漲的時(shí)候，焦煤價(jià)格都沒(méi)漲上來(lái)，現在是華北雨季，對煤礦有了點(diǎn)影響，但是總體還是庫存偏高。
焦化行業(yè)今年是去產(chǎn)能變化是比較大的，比如年初山東的以煤定焦退出的產(chǎn)能、以及徐州、安陽(yáng)退出的產(chǎn)能；山西省還沒(méi)有明確大幅的產(chǎn)能退出，對于4.3米焦爐的退出，山西省政府也要求采暖季前有點(diǎn)行動(dòng)，但是政策強度不好預期。焦化行業(yè)在高利潤運行，焦化企業(yè)在沒(méi)有明顯政策要求下，不會(huì )主動(dòng)退出。
山西新增產(chǎn)能集中在太原、清徐的工業(yè)園，還有呂梁梧桐工業(yè)園，新投產(chǎn)的主要是頂裝干熄焦，隨著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展，水熄焦會(huì )慢慢淘汰，鋼廠(chǎng)傾向采購干熄焦。
下半年的焦化行業(yè)展望：
焦炭這個(gè)品種，在沒(méi)有投機性的時(shí)候，價(jià)格波動(dòng)也不大，表現相對偏穩，但隨著(zhù)宏觀(guān)預期轉換，鋼廠(chǎng)高開(kāi)工，焦炭一致頂著(zhù)升水，盤(pán)面也有快速的上漲，像18年的時(shí)候，現貨基差會(huì )擴的比較大，今年因為預期的存在，現在盤(pán)面升水很多了，現貨跟的比較慢，期現貿易商做正套，這樣的情況提漲也沒(méi)落地。
鋼廠(chǎng)主要是考慮低利潤，而且鐵礦對鋼材利潤侵蝕嚴重，鋼廠(chǎng)對焦炭提漲比較抵制，如果四季度產(chǎn)能、供應繼續收縮，我們還是相對看好的，可能盤(pán)面的升水預期會(huì )走一段時(shí)間。09合約已經(jīng)是交割行情，應該考慮基差的回歸以及交割品的質(zhì)量差異。01合約走勢還是因為預期好，今天01已經(jīng)升水09，我們認為目前處于這波行情的中間價(jià)格區間，向上受鋼材強勢的帶動(dòng)，因為焦炭高利潤，上下游有利潤分配的壓力，如果需求端出現變化，會(huì )對焦炭?jì)r(jià)格有壓制。底部支撐位置在1800左右，如果超過(guò)2050，價(jià)格也相對偏高。
隨著(zhù)高爐投產(chǎn)，鐵水量的增加，三季度末現貨還有150左右的漲幅，四季度鋼廠(chǎng)有采暖季，補庫存，10月份會(huì )相對較好，11月份美國大選，也需要注意可能的黑天鵝影響。
焦煤方面，今年煤炭供應有明顯釋放，今年即使有冬儲的利好，如果沒(méi)有供應端沒(méi)有太明顯的變化，煤炭是典型的重心下移，煤礦還是會(huì )給焦炭讓利。
如果四季度幾個(gè)焦炭大省有去產(chǎn)能執行，對焦炭驅動(dòng)向上，還有就是下游鋼材對焦炭的影響，因為需求好，也會(huì )帶動(dòng)焦炭，同時(shí)防范需求不及預期。我們現貨企業(yè)看的不太長(cháng)，總體偏樂(lè )觀(guān)，看好三季度末四季度初。
問(wèn)：焦炭新增產(chǎn)能情況能否詳細點(diǎn)介紹？
答：新增產(chǎn)能，比較早的在8月底9月初，會(huì )有投放出來(lái)，具體量我們也沒(méi)有詳細統計，了解到焦化產(chǎn)業(yè)園都是分期建設的，比如清徐產(chǎn)業(yè)園的1100萬(wàn)噸，是分三期建設的，明年采暖季左右才會(huì )完全投放完，從點(diǎn)火到烘爐到出焦，要70天周期，最早能出焦的是8月底，還需要再看看焦炭的穩定性。新的投放后，舊的什么時(shí)候停，可能有20天的時(shí)間差，具體時(shí)間就看政策的執行能力了，有可能產(chǎn)生供需錯配。
嘉賓四、劉智強 至榮國貿黑色金屬分析師
供應端6-7月份高峰過(guò)去，主流pb粉較貴，鋼廠(chǎng)已開(kāi)始拿別的品種替代，但可替代資源偏少，所以MNP整體偏強。BRBF與PB粉價(jià)差最高曾達到70元，鋼廠(chǎng)切換配比有滯后性，4月份日均鐵水產(chǎn)量往上走，疊加馬來(lái)西亞關(guān)停，貨物減少，鋼廠(chǎng)被迫改配比，使得BRBF溢價(jià)明顯縮小。因此，目前PB是有高估，但鋼廠(chǎng)要確保自身生產(chǎn)穩定性，鋼廠(chǎng)對PB用量的使用還是在緩慢調節的過(guò)程。
球團、塊礦用量確實(shí)在增加，但BHP的發(fā)運量是比較穩定的，紐曼塊比較多，非主流塊也比較多，供應端的問(wèn)題暫時(shí)無(wú)法緩解，塊的價(jià)格也已比粉礦便宜。球團的庫存累是由于去年下半年國內新增球團廠(chǎng)，產(chǎn)量提升，目前國產(chǎn)球團還是要比進(jìn)口球劃算。印球價(jià)格比較合算，但質(zhì)量并不好，因此進(jìn)口球團的問(wèn)題主要是國產(chǎn)礦的擠壓和自身質(zhì)量問(wèn)題。后期若要解決，需要快球價(jià)格大幅低于粉礦。雖然PB粉價(jià)格比較高，但由于其他礦種價(jià)格漲幅不大，所以燒結礦成本相對來(lái)說(shuō)還并不是特別貴，尤其是熱卷中板鋼廠(chǎng)利潤還不差。
鐵水目前維持高位，鋼廠(chǎng)鐵礦庫存不高，鋼廠(chǎng)目前用料不會(huì )維持太大變化，今年鐵礦現貨買(mǎi)盤(pán)意愿較強。
鐵水目前還是比較高，鋼材尤其是熱卷預期很好，鋼廠(chǎng)的鐵礦庫存并不是很高，港口庫存主要以塊球精粉錯配性累庫為主。風(fēng)險要注意PB價(jià)格確實(shí)偏高，也在發(fā)生配比改變，邊際來(lái)自于外部，即海外需求何時(shí)起來(lái)，球團塊礦能否壓制現貨價(jià)格。
對后市展望，如果鐵水產(chǎn)量可以維持當前水平，則將以低品礦補漲為主。如果鐵礦下跌，風(fēng)險主要來(lái)自于塊礦球團。
問(wèn)：卷當前利潤比較高，建材利潤比較低，如果建材利潤增加，粉礦用量是不是還有增加空間？
答：有的，但增加空間可能不大，目前的外礦用量還在創(chuàng )新高的過(guò)程，如果鐵水產(chǎn)量可以長(cháng)期維持當前高位水平，則對鐵礦是個(gè)比較好的利多。
嘉賓五、邱悅 混沌投資黑色金屬分析師
今年是宏觀(guān)大年，但刺激的落地點(diǎn)不同，由于房地產(chǎn)的政策約束仍在，基建、制造業(yè)是刺激著(zhù)力點(diǎn)，因此卷螺差走到400-500的區間。并且近兩年電爐投產(chǎn)較多，集中在建材，因此熱卷的供應瓶頸也會(huì )低于螺紋，卷螺差可能還有繼續走強的趨勢。
區域差方面，往年是北材南下，但今年基建刺激主要在北方，比如雄安新區，導致區域差和往年不同。不過(guò)隨著(zhù)制造業(yè)復蘇，前期洼地的上海熱卷也開(kāi)始走高。
從總體的鐵水調節來(lái)看，鐵礦的需求是比較平穩的，鐵水還是通過(guò)電爐和廢鋼進(jìn)行邊際的調節，這也體現了供應端的瓶頸在卷板方面會(huì )多一些。
海外情況，下半年會(huì )涉及到全球的鐵元素平衡問(wèn)題。根據6月世界鋼企的數據，海外的粗鋼、鐵水產(chǎn)量依舊在底部，歐美甚至還在創(chuàng )造新低。但是7月后各項經(jīng)濟指標表明海外經(jīng)濟開(kāi)始復蘇了，結合7月巴西鐵礦發(fā)往中國的比例走低等數據，歐美等經(jīng)濟體將起到鐵元素分流的作用，對國內鐵元素的進(jìn)出口形成反向流動(dòng)，因此如果國內的內需沒(méi)有保持向上動(dòng)能，海外也會(huì )形成一部分接力。
進(jìn)口的情況，目前來(lái)看8月后也沒(méi)有特別明顯的進(jìn)口窗口，而下游的出口又會(huì )開(kāi)始增多，對表需會(huì )有拉升。
從央行的資產(chǎn)負債表來(lái)看，今年全球的放水級別很大，因此貨幣估值往下走，商品會(huì )有通脹壓力，基于大邏輯來(lái)看，處于復蘇走向過(guò)熱的交易邏輯。
問(wèn)：黑色前期走的比較多的反套行情，未來(lái)是否有正套機會(huì )？
答：正套主要看庫存的方向，供需端開(kāi)始供不應求，走向旺季，并且庫存快速去化就有正套行情。今年螺紋的庫存絕對量高，又在累庫因此不好走正套，而熱卷、鐵礦都是可以走正套的格局，鐵礦09合約面臨逼倉博弈的壓力現在不適合正套，但未來(lái)庫存繼續去化的話(huà)，01合約還是可以繼續走正套的。
嘉賓六、王簡(jiǎn) 永鋼資源投資交易員
宏觀(guān)方面，整體宏觀(guān)情緒的共振告一段落，美債10年期收益率在往上走，海外認為通脹交易的比較充分，金銀也出現巨大的震蕩，市場(chǎng)對海外的寬松已經(jīng)交易的非常充分了。美股、銅等品種從7月開(kāi)始一直在震蕩，在這里有分歧。
國內更清晰一些。7月份的經(jīng)濟工作會(huì )議，以及央行行長(cháng)的表態(tài)來(lái)看，定調中國經(jīng)濟已經(jīng)超預期復蘇，貨幣和財政都在邊際收緊，短端利率已經(jīng)回到年前。7月社融已經(jīng)出現拐點(diǎn)，M2也可能即將出現拐點(diǎn)。國內基調是同比比去年高，環(huán)比二季度走弱。
因此，國內和國外的情況，都不支持放水邏輯，已經(jīng)交易的很充分了。
下半年的交易會(huì )重新回到產(chǎn)業(yè)端，宏觀(guān)的權重會(huì )下降。
情緒方面，整個(gè)市場(chǎng)的情緒來(lái)看，看多的比較一致。
預期方面，黑色整體的預期在商品中是比較強的�；け容^弱，銅最近也有所轉弱。黑色這邊螺紋鋼還是升水結構，市場(chǎng)預期比較好。
基本面方面，關(guān)注這輪上漲的兩個(gè)龍頭，熱卷和鐵礦。
熱卷需求很好，而且會(huì )延續到明年，從國家政策角度，支持制造業(yè)和基建，熱卷需求可以持續。而且熱卷遠月一直貼水，移倉也比較舒服。螺紋預期打的比較足，期限結構比較差，下半年需求同比有增長(cháng)，環(huán)比會(huì )有所走弱，達不到上半年旺季的水平，產(chǎn)量又很高，庫存的壓力還是很大的。對01合約較為謹慎，旺季需求如果兌現了，如果01還升水，考慮作為空頭配置。鐵礦從估值角度現貨120美金，肯定是高的。但是如果下半年海外復蘇，整體全球鐵元素可能不足，下跌空間可能不大。
問(wèn)：盤(pán)面利潤有空間嗎？
答：略顯雞肋，操作空間比往年小了，對01合約上方空間不是很看好。（中信期貨） |
