歡迎參加由上期所和中信期貨共同主辦的黑色策論會(huì )議，最近黑色金屬呈破位下跌的態(tài)勢，為此，我們再度邀請了幾位嘉賓，對宏觀(guān)經(jīng)濟以及黑色金屬各品種進(jìn)行全面解讀，我們今天邀請到的分別是南京鋼鐵市場(chǎng)部部長(cháng)張秋生、建發(fā)物資研究部負責人崔勤、新萌投資商品主管錢(qián)詩(shī)瑩、浮沉礦業(yè)總經(jīng)理杜夢(mèng)華，以及敦和投資黑色金屬分析師朱欣幸。
嘉賓1：曾寧 中信期貨 研究部副總經(jīng)理
首先作為主辦方，我首先代表我們團隊匯報一下我們對于黑色金屬市場(chǎng)的整體觀(guān)點(diǎn)。最近黑色金屬整體出現大跌，表現得比月初市場(chǎng)的普遍預期弱很多，我們先梳理其中的邏輯。
從7月份以來(lái)，黑色金屬總體上是持續上漲的，但是其中部分品種的矛盾其實(shí)是持續累積的，特別是螺紋和鐵礦，在7月份之后螺紋和鐵礦的庫存持續上升，但是，基于對未來(lái)需求的良好預期，使得黑色金屬在淡季期間整體出現了大幅上漲。但是，從9月份之后，原先市場(chǎng)預期的旺季并沒(méi)有到來(lái)，不管從微觀(guān)上還是從宏觀(guān)上都是出現了利空的信號，原先的預期主導變成了現實(shí)主導，積累的產(chǎn)業(yè)矛盾在9月份之后爆發(fā)，這是最近黑色金屬整體出現大幅調整的主要因素。
從宏觀(guān)上來(lái)看，地產(chǎn)和基建都是弱于預期的。從房地產(chǎn)來(lái)看，我們上期也提到了房地產(chǎn)可能是未來(lái)最大的風(fēng)險，在8 月20 日，住建部和人民銀行劃定“三條紅線(xiàn)”之后，將使得上半年地產(chǎn)企業(yè)寬松的融資環(huán)境收緊，進(jìn)而影響拿地和新開(kāi)工，這一情況已經(jīng)開(kāi)始在體現，8月份土地購置面積出現了大幅的負增長(cháng)，而新開(kāi)工的增速也出現了明顯下降。2019年土地購置面積是明顯下降，但是新開(kāi)工維持了比較高的增長(cháng)，主要是由于當時(shí)的土地庫存比較高，但是當前的土地庫存相比于2018年已經(jīng)明顯下降，而商品房的廣義庫存已經(jīng)上升，土地購置和新開(kāi)工的緊密度將明顯提升。在土地成交明顯下降后，后期將傳導到新開(kāi)工，導致地產(chǎn)用鋼需求下降。
而從基建來(lái)看，8月份的基建投資增速進(jìn)一步下降，其中和專(zhuān)項債的投向有很大關(guān)系。今年以來(lái)基建投資比較依賴(lài)于專(zhuān)項債，但是最近兩個(gè)月專(zhuān)項債投向基建的比例出現了明顯下降。在棚改類(lèi)專(zhuān)項債放寬之后，最近兩個(gè)月專(zhuān)項債投向基建的比例由上半年的70%以上下滑到了40%左右。導致了基建投資低于之前按照資金來(lái)源來(lái)估算的增速，微觀(guān)方面反映的就是資金持續緊張。
地產(chǎn)和基建的不及預期使得建材的庫存持續累積，在宏觀(guān)預期破滅之后，產(chǎn)業(yè)矛盾就顯得格外突出，如果要達到去年國慶后超過(guò)周均40萬(wàn)噸的去化速度，假設產(chǎn)量維持在370萬(wàn)左右，十一之后的旺季需求即使恢復到5%以上的增長(cháng)，即表需410以上，庫存也只能保持和去年同期的去化速度，那么到冬儲期間庫存還是會(huì )保持在非常高的水平，這使得市場(chǎng)提前交易冬儲邏輯，鋼價(jià)出現大幅下跌。
在鋼價(jià)下跌之后，鋼材利潤進(jìn)一步下降，目前的現貨利潤基本上處于盈虧平衡區間，電爐鋼則持續處于虧損狀態(tài)。在這么高的庫存之下，要達到供需平衡，在需求增量難以達到之前預期的背景下，只能通過(guò)供給的調整來(lái)平抑矛盾，這使得市場(chǎng)進(jìn)一步交易減產(chǎn)邏輯，導致原料特別是高估值的鐵礦價(jià)格出現大幅下跌。
從鐵礦的基本面來(lái)看，原先的矛盾在逐步解決，從7月份之后鐵礦的總庫存就持續上升，最近四周中品礦庫存在持續上升，我們之前講到，在鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂、而自身庫存在累積的情況下，鐵礦的主要矛盾轉向成材。而在成材面臨減產(chǎn)的背景下，鐵礦的高估值使得其成為下跌彈性最大的品種，打破了前期高位震蕩的格局。
影響鐵礦估值的另外一個(gè)重要因素是廢鋼，前兩個(gè)月鐵水價(jià)格持續高于廢鋼，即使按照收得率和含碳量進(jìn)行折算，目前鐵水和廢鋼的價(jià)差也處在很小的水平，一旦減產(chǎn)，廢鋼對鐵水的保護作用消失，將會(huì )導致廢鋼和鐵水需求同時(shí)下降。而從廢鋼的供應來(lái)看，隨著(zhù)制造業(yè)的好轉以及四季度天氣的好轉，廢鋼供應將進(jìn)一步邊際改善。所以整體來(lái)看，在鐵礦累庫以及廢鋼供應改善的情況下，一旦鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，對整個(gè)鐵元素的供需都是不利的。
整體來(lái)看，黑色金屬持續下跌后能否企穩需要兩個(gè)條件，一是鋼廠(chǎng)實(shí)質(zhì)減產(chǎn)，二是終端需求出現回升。從供應來(lái)看，隨著(zhù)利潤的進(jìn)一步下降，預計產(chǎn)量將逐步下降，但通過(guò)利潤壓縮產(chǎn)量的過(guò)程比較慢。從需求來(lái)看，金九預期破滅，但我們認為需求并不會(huì )出現斷崖式下滑�；ㄍ顿Y確實(shí)是低于預期，一方面和專(zhuān)項債的投向變化有很大關(guān)系，另外一方面專(zhuān)項債資金的落地本身存在滯后，10月份之前仍有8000多億專(zhuān)項債待發(fā)放，盡管投向基建的比例下降，但絕對值仍然比較高，后期基建投資增速可能回升。
從地產(chǎn)來(lái)看，前幾個(gè)月的地產(chǎn)開(kāi)工比較高，短期內用鋼需求仍然有一定韌性。結合水泥相關(guān)數據來(lái)看，真實(shí)需求盡管低于預期，但并不是非常差，表觀(guān)需求可能受到進(jìn)口鋼坯因素的擾動(dòng)，十月之后隨著(zhù)進(jìn)口鋼坯因素的減弱，表觀(guān)需求可能出現改善，表現就是供應減少去庫加快。因此，在目前鋼礦基差比較大的情況下，短期內不過(guò)度殺跌。
嘉賓二、張秋生 南京鋼鐵 市場(chǎng)部部長(cháng)
1、行情回顧
1-8月黑色系價(jià)格呈現階梯狀上行，卷板表現好于建材。相對于去年，1-8月各品種較去年同期均有所下跌。原料方面，先跌后漲，表現強于成材，導致鋼材利潤收縮25%左右。
2、四季度展望
9月的回調不是供需基本面發(fā)生根本性轉變導致的，主要有3個(gè)邏輯：
1）在美元表現強勢之后，疫情的二次爆發(fā)，導致市場(chǎng)對于全球經(jīng)濟增長(cháng)的預期再次轉弱，導致大宗商品承壓。
2）從四月開(kāi)始，黑色系已經(jīng)連漲了4個(gè)月，目前有一個(gè)比較大的回調是正常的。對于整個(gè)四季度來(lái)看，不看空。九月份的回調是一件好事，為四季度繼續上漲奠定了基礎。今年春節滯后了約一個(gè)月，并且今年是十三五的收官之年，在四季度會(huì )有一波趕工期的行情。當前需求并不差，建材每天保持20萬(wàn)噸以上的成交量，我們覺(jué)得今年的需求是超預期的。
3）從資本市場(chǎng)來(lái)看，有一些收緊，但我們認為是2季度大幅放水后的適度收緊，不代表政策的轉向。庫存已經(jīng)上了一個(gè)臺階，包括我們的產(chǎn)量、產(chǎn)能也已經(jīng)上了一個(gè)臺階，因此高庫存是一個(gè)常態(tài)，高庫存不是壓制鋼價(jià)上漲的核心要素，但是它是壓制上漲幅度的主要因素。
總體來(lái)看，我們對于四季度是偏多的思路。
3、2021年展望
1）價(jià)格中樞：2021年價(jià)格中樞將繼續下行，今年螺紋中樞在3680元，明年預計還有200元左右的降幅。進(jìn)口礦方面，19年是93.41美元，1-8月是97.1美元，今年的中樞預計在100-105美元之間，明年鐵礦的中樞在100美元左右。焦炭方面，今年是焦炭供給側改革的驗收之年，四季度焦炭仍將偏強，但明年的價(jià)格中樞將下跌100元左右。以日照港一級焦炭來(lái)看，今年的價(jià)格中樞預計是2000元左右。廢鋼方面，按照正常的邏輯，明年的價(jià)格中樞大概會(huì )回調100元，今年的價(jià)格中樞值預計為2750元，明年大概降至2650元左右。但是明年廢鋼進(jìn)口是否放開(kāi)，是影響明年礦價(jià)和廢鋼價(jià)格的最主要的因素。
2）全球經(jīng)濟：從全球宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)看，明年全球經(jīng)濟面臨較大調整，主要有四點(diǎn)風(fēng)險：1.疫情二次爆發(fā)可能會(huì )對全球經(jīng)濟形成進(jìn)一步?jīng)_擊；2.地緣政治的沖突還會(huì )加劇，中美之間的博弈還會(huì )持續；3.全球大放水帶來(lái)通脹壓力以及債務(wù)風(fēng)險；4.全球經(jīng)濟的復蘇動(dòng)力不足。
3）國內經(jīng)濟：從國內經(jīng)濟來(lái)看，明年是建黨100周年，經(jīng)濟穩中有升的基調不會(huì )根本改變，今年是十三五收官之年，國家對經(jīng)濟增長(cháng)的增速有托底。雙循環(huán)發(fā)展戰略，將進(jìn)一步擴大內需和有效投資。地產(chǎn)在明年仍然可期，打壓房?jì)r(jià)不是政府的意圖，而是穩房?jì)r(jià)穩預期，每年地產(chǎn)都對鋼材需求形成強有力的支撐。地產(chǎn)只是出現了分化，核心城市的房?jì)r(jià)還會(huì )上漲。
國內需求整體持平或略有增加，主要體現在：1.基建增速會(huì )小幅增長(cháng)；2.房地產(chǎn)保持高韌性；3.工程機械保持高增長(cháng)，出口繼續上升；4.汽車(chē)總體不太樂(lè )觀(guān)，但處于底部的恢復期，明年汽車(chē)消費將好于今年；5.造船的三大指標即造船完工量、新接訂單量和手持訂單量均在底部，隨著(zhù)全球貿易量的恢復，造船需求會(huì )小幅增加，新開(kāi)工的高技術(shù)、高附加值的船的用鋼量有提升，因此我們認為造船會(huì )觸底反彈；6.家電不會(huì )太差，仍是增長(cháng)期；7.出口方面，今年下降20%，明年會(huì )有10%的恢復；8.鋼結構、風(fēng)電、橋梁和管線(xiàn)，我們整體看好，尤其是城際高速鐵路用鋼、集裝箱用鋼，明年會(huì )有恢復性增長(cháng)。
嘉賓三、崔勤 建發(fā)物資 研究部負責人
簡(jiǎn)單回顧一下過(guò)去的行情。此前市場(chǎng)淡季中比較樂(lè )觀(guān)，但是地產(chǎn)融資三條紅線(xiàn)政策之后，地產(chǎn)的風(fēng)向有所轉變。下跌有幾個(gè)步驟，第一步是9月初遠月見(jiàn)頂，特別是熱卷。第二步是驗證螺紋9月的需求，但需求恢復較慢，表需和成交都比較一般。第三步是從空利潤過(guò)渡到原料，鋼材利潤打沒(méi)了之后，會(huì )給原料造成壓力，鋼材和原料形成負反饋。
目前還處于第三步之中，短期還沒(méi)見(jiàn)底，原料現貨還沒(méi)有釋放風(fēng)險，還有下跌空間。鐵礦期貨的基差確實(shí)很大，但目前不能完全看基差，現貨和期貨的絕對估值并不低，原料現貨的風(fēng)險要在十一之后才會(huì )真正釋放。第三步結束需要看到原料現貨補跌，修復原料的基差。
真正見(jiàn)底的跡象是產(chǎn)量下降或者需求啟動(dòng)，最好是兩者兼具，目前還沒(méi)有看到。四季度更長(cháng)久一些，個(gè)人認為需求的情況已經(jīng)轉勢了，地產(chǎn)需求不是很樂(lè )觀(guān)。后面即使有反彈的機會(huì )，也不是很好的做多機會(huì )。
嘉賓四、錢(qián)詩(shī)瑩 新萌投資 商品研究主管
1、鐵礦現在屬于供需平衡的狀態(tài)，當前庫存上升主要是壓港庫存顯性化。9月進(jìn)口預計比8月略低一點(diǎn)，10月比9月基本持平，11月則會(huì )下降，主要是海外鋼廠(chǎng)復產(chǎn)對鐵礦供給的分流。2季度的國內鐵礦供給增量主要是國外減產(chǎn)帶來(lái)的，但對鐵礦價(jià)格并沒(méi)有壓制。所以，貿易商當前并沒(méi)有太大壓力。
2、鐵礦01當前貼水是比較大的，現在的分歧是國內的限產(chǎn)與國外的復產(chǎn)究竟誰(shuí)的力度更大。我們認為國內會(huì )有大幅度的減產(chǎn)，且環(huán)保減產(chǎn)比利潤收縮導致限產(chǎn)的可能性更大些。近兩年環(huán)保設備技改以后，環(huán)保對鐵礦的產(chǎn)量影響越來(lái)越��；而線(xiàn)材、板材、工業(yè)材利潤目前還是比較好，很難通過(guò)利潤減少打壓鐵礦需求。
3、高庫存下，鋼材的下跌可能還沒(méi)有走完，鐵礦現貨下跌也還沒(méi)有走完，而期貨這么大的貼水，后市更傾向于鐵礦現貨向期貨靠攏。
4、4月復工以來(lái)，表觀(guān)消費增速一直在10%以上，最高達到16%，當前是14%，這個(gè)需求強度是不可持續的，之前的高增速主要是趕工和復產(chǎn)復工導致的結果，現在我們也看到成材的需求環(huán)比上難再有明顯改善。螺紋成交的減少更多是投機的減少。
5、整體來(lái)看，我們對后市的鋼材更悲觀(guān)一些，對鐵礦現貨也比較悲觀(guān)，但鐵礦期貨還是有博弈的地方。
問(wèn)：鐵礦的1-5價(jià)差還有機會(huì )嗎
還有，但必須要先看到減產(chǎn)�，F在結構上做正套是比較合適的，但現在還有減產(chǎn)的預期在，1-5價(jià)差目前來(lái)講很難有明顯的擴大。
嘉賓五、杜夢(mèng)華 浮沉礦業(yè) 總經(jīng)理
這兩年煤焦的行情比較溫和，不像前幾年行情那么大，關(guān)注煤焦，首先還是要先看鋼材，前面市場(chǎng)因為對金九銀十的疑問(wèn)，煤焦也有下跌。
1、焦炭市場(chǎng)展望：
焦炭核心點(diǎn)有兩個(gè)，既高利潤與低庫存�，F在焦化廠(chǎng)利潤遠高于鋼廠(chǎng)，沿海焦化廠(chǎng)實(shí)際利潤500-600，利潤率僅次于鐵礦。
今年焦炭需求非常好，鐵水產(chǎn)量屢創(chuàng )新高；而焦炭供給，因為去年底和今年初有去產(chǎn)能，新產(chǎn)能又沒(méi)出來(lái)，雖然產(chǎn)能利用率在高位，總供應量沒(méi)增上來(lái)。今年庫存去化的幅度僅次于18年，這幾周還在持續下降，所以焦炭供需還是非常緊張的�，F貨是緊張，但是盤(pán)面1950左右的估值也不低，對比鐵礦基差很大，焦炭基差不大，說(shuō)明市場(chǎng)對焦炭不是特別悲觀(guān)。
焦炭市場(chǎng)后期如何演繹，第一點(diǎn)是供給端的產(chǎn)能變化，三四季度有不少焦化廠(chǎng)在烘爐出焦，但是達產(chǎn)率還不好統計，要一家家核實(shí)。當然也有供給端的擾動(dòng)，還要走一步看一步�？傮w認為，無(wú)論新增和去產(chǎn)能變化怎么樣，供應能力是穩中有升的。因為在利潤好的情況下，焦化廠(chǎng)一般是能拖就拖，現在一刀切的政策越來(lái)越少，利潤的權重可能更重一些。第二點(diǎn)就是看鐵水的產(chǎn)量，如果鐵水真有減產(chǎn)，焦炭的去庫會(huì )有比較快的逆轉。
總結來(lái)看，結合焦炭產(chǎn)能和利潤的變化，中長(cháng)期焦化廠(chǎng)維持高利潤不太合理，更愿意去逢高空焦炭利潤。
2、焦煤市場(chǎng)展望：
今年焦煤價(jià)格下了大臺階，去年焦煤市場(chǎng)山西最好，沿海最差，但是今年的下跌是從山西開(kāi)始的，煤礦加權開(kāi)工率比19年高了10個(gè)百分點(diǎn)，山西國產(chǎn)焦煤還是比較過(guò)剩的，庫存也比較高。今年正式卡進(jìn)口煤是7月份，沿海價(jià)格還高一點(diǎn)，山西價(jià)格是比較低的。
焦煤這個(gè)品種表現比較特殊，二季度其他品種都上漲的時(shí)候，焦煤還在下跌，現在是其他品種都在跌，但是焦煤基本沒(méi)跌。
供給來(lái)看，國內供給比較好，進(jìn)口還是受限的，蒙古煤的通關(guān)量1000車(chē)，能夠滿(mǎn)足西北、華北低硫主焦的需求�？傮w來(lái)說(shuō)供給端還是利多的，利多能否持續，后面看蒙古煤能否增到1500車(chē)以上，還有就是河北的進(jìn)口煤能否放通關(guān)，現在河北壓港500萬(wàn)噸的進(jìn)口煤，貿易商壓力比較大，如果真放進(jìn)口一批，焦煤上漲的空間也會(huì )被封死，供給就變成利空了。
需求來(lái)看，現在的焦化廠(chǎng)開(kāi)工比較高，后面如果新產(chǎn)能投產(chǎn)，還會(huì )有點(diǎn)增量。鐵水需求又保持高位，焦煤供需會(huì )有比較明顯的改觀(guān)。庫存來(lái)看，焦煤精煤庫存中性，修復了上半年高庫存的利空局面，港口庫存在下跌，最近焦化廠(chǎng)不斷補庫，差不多補到了適中的位置，暫時(shí)沒(méi)看到焦煤特別短缺的情況。
總體認為四季度焦煤偏震蕩，同時(shí)要關(guān)注幾個(gè)驅動(dòng)，蒙古煤、海煤、鐵水的情況，還有就是海外的情況。
問(wèn)：最近進(jìn)口煤上漲明顯，進(jìn)口煤上漲對盤(pán)面定價(jià)的影響？
進(jìn)口煤對盤(pán)面暫時(shí)影響不大。在通關(guān)最悲觀(guān)的時(shí)候，準一線(xiàn)110美金，完稅900都不到，港口現貨1300以上，價(jià)差400-500。只要能通關(guān)進(jìn)來(lái)，就有很大利潤�，F在有上漲，因為國外的供需有了改善，煉焦煤壟斷強，國外礦山也會(huì )主動(dòng)控制產(chǎn)量，國外的鋼廠(chǎng)也在恢復，出現了焦煤的買(mǎi)盤(pán)，暫時(shí)澳煤還是200的價(jià)差，不會(huì )對盤(pán)面有太大影響，但海煤的上漲是會(huì )影響市場(chǎng)情緒，所以前兩天其他品種都跌的時(shí)候，焦煤的盤(pán)面還比較堅挺。
嘉賓六、朱欣幸 敦和投資 黑色金屬分析師
從二三季度開(kāi)始，我們關(guān)注到往年的螺紋產(chǎn)量的調節能力在今年失效了，這是為什么呢？我覺(jué)得是兩個(gè)原因吧。
第一個(gè)原因高爐和原料之間產(chǎn)能周期的劈叉，今年從二三季度開(kāi)始，鐵水產(chǎn)量整體高于去年同期10%，折舊導致原料這端會(huì )給出高利潤、高價(jià)格，而鋼廠(chǎng)這端則承受比較低的利潤，這個(gè)問(wèn)題放在今年剩下幾個(gè)月的話(huà)還是找不到解決的辦法，甚至到明年上半年，原料的供應可能都難以匹配中國鋼廠(chǎng)高爐的大胃口，所以我們可以得出一個(gè)相對來(lái)說(shuō)較為確定的結論，材這邊的壓力一定是來(lái)自于原料的壓力過(guò)大造成的高爐減產(chǎn)或者說(shuō)降低原料的庫存儲備，原料端還是會(huì )具備比較大的需求彈性，礦和焦炭還是最好的交易標的物。
第二點(diǎn)就是鋼材品種之間產(chǎn)能上是有劈叉的，其實(shí)下半年卷螺價(jià)差一直在往上走，這與全國整個(gè)的建材的產(chǎn)能新增和死灰復燃是有關(guān)系的，現在螺紋的成本曲線(xiàn)如此扁平，也是暴露和印證了這個(gè)問(wèn)題，高爐的調節是偏慢的，而且進(jìn)出口的調節也有這種遲滯的作用，所以螺紋的減產(chǎn)效率從現在來(lái)看就顯得特別緩慢了，有點(diǎn)像以前地條鋼的這種情況，一旦現貨市場(chǎng)上有比較大的壓力，首先調節的是板材的進(jìn)出口，再通過(guò)轉產(chǎn)來(lái)調節螺紋的產(chǎn)量，最后才是電爐，所以這個(gè)點(diǎn)鏈條的調節其實(shí)是非常低效的，而且轉產(chǎn)本身也是有產(chǎn)能瓶頸的問(wèn)題在的。
螺紋的軋線(xiàn)產(chǎn)能可以說(shuō)是有點(diǎn)偏過(guò)剩了，卷和螺的價(jià)差已經(jīng)擺脫了2017年以來(lái)負100-300這樣的區間，所以其實(shí)產(chǎn)能的變化、成本曲線(xiàn)的變化，會(huì )造成目前材跌到高爐成本考驗原料，然后跌到出口成本開(kāi)始考驗出口，并沒(méi)有大幅刺激電爐的生產(chǎn)利潤，也就造成了當前螺紋產(chǎn)量始終沒(méi)有辦法大幅下降的原因在這個(gè)地方。
今年的情況與地條鋼還是有一點(diǎn)不同的，因為疫情的原因，今年進(jìn)出口的調節量級有了一個(gè)質(zhì)的提高，調節能力大概毛估估已經(jīng)上升到5%的水平，所以在今年出口窗口持續打開(kāi)的情況下，進(jìn)出口對供需調節的權重是要比往年給的更高的。
第二個(gè)與往年不同的情況是廢鋼端，中頻爐改電爐后的這種成本提升其實(shí)是不可逆的，一旦說(shuō)鋼材這邊短期內下跌幅度過(guò)大，還是會(huì )通過(guò)電爐減產(chǎn)去尋找成本支撐的邏輯在走；
第三點(diǎn)，其實(shí)原料端循環(huán)下跌的方式也是有不一樣的地方的，14-15年的時(shí)候中國地產(chǎn)需求在往下走，煤炭這邊又有非常多的表外產(chǎn)能在，而鐵礦石是有循環(huán)下跌的邏輯在的，而今年這些條件都不具備，而且需求端從現在來(lái)看也沒(méi)有給出馬上要轉負的信號。
問(wèn)：水泥和鋼材需求的劈叉為什么這么厲害，是否能支撐您的邏輯？
答：因為今年進(jìn)出口對供需的調節是上升到了一個(gè)較大的量級，這些進(jìn)口庫存其實(shí)都反映在7-8月以來(lái)的庫存當中，其實(shí)需求不弱，但是需求一直沒(méi)有辦法有效去化，然后這么大的進(jìn)出口量級，我估計有5-7%的表觀(guān)需求被低估了。（中信期貨） |
