11月份以來(lái)，雙焦走勢背離，我們梳理了近期的雙焦市場(chǎng)邏輯變化，并對后期市場(chǎng)予以展望，認為焦炭在經(jīng)歷去產(chǎn)能主導下的大幅上漲后，期貨升水狀態(tài)下波動(dòng)加大，或暫時(shí)回歸現實(shí)主導，等待現貨的進(jìn)一步驅動(dòng)。而山西煤礦事故影響下，國內焦煤產(chǎn)量或有減量，進(jìn)口端壓港放松的預期未能完全兌現，疫情反復下蒙煤的通關(guān)也有減量，焦煤總體供需將轉為偏緊狀態(tài)，焦煤價(jià)格或維持反彈的格局。
邏輯回顧：去產(chǎn)能、需求超預期，煤焦大幅上漲
今年的焦炭供應一直偏緊，9月份以來(lái)焦煤供需也有明顯改善，但市場(chǎng)對焦炭供應緊張、焦煤供需改善的持續性普遍存在分歧、甚至是懷疑。以國慶為時(shí)間節點(diǎn)，雙焦市場(chǎng)出現了兩個(gè)較大的預期差：1）焦炭去產(chǎn)能超預期，焦煤進(jìn)口收緊、補庫存超預期；2）終端需求韌性，鋼材去庫存超預期、鐵水高產(chǎn)。這兩個(gè)預期差也導致了煤焦的上漲。
邏輯變化：焦炭升水有基差壓力，進(jìn)口政策預期波動(dòng)
雖然雙焦現貨聯(lián)袂上漲，但11月份期貨走勢卻明顯分化，其中焦炭強勢上漲，正套走強，而焦煤弱勢，反套走強，源于兩點(diǎn)邏輯變化：1）焦炭去產(chǎn)能利空焦煤需求2）焦煤進(jìn)口放松預期，利空焦煤近月。從驅動(dòng)變化來(lái)看，焦炭在經(jīng)歷去產(chǎn)能主導下的大幅上漲后，期貨出現明顯升水后，或暫時(shí)回歸現實(shí)主導，等待現貨的進(jìn)一步驅動(dòng)，而焦煤供應增加的預期，并未完全兌現，反而在山西煤礦事故的影響下，國內產(chǎn)量有減量，市場(chǎng)或將有預期差的修復，雙焦期貨走勢將進(jìn)一步分化背離。
雙焦展望：供應矛盾難緩解，雙焦驅動(dòng)仍向上
去產(chǎn)能導致的供應缺口短時(shí)間難彌補，現貨供應仍較為緊張，基于對供應的擔憂(yōu)，鋼廠(chǎng)冬儲補庫或提前，基于我們對需求的判斷，認為焦炭此輪或為基差行情下的調整，并非整體轉勢，若供應端再有擾動(dòng)，焦炭還有繼續向上的可能，趨勢性調整需等待鋼材需求走弱，鐵水大幅減產(chǎn)后才能發(fā)生。焦煤方面，去產(chǎn)能對焦煤需求的減量將由下游企業(yè)主動(dòng)補庫存彌補，焦煤需求總體平穩；而山西煤礦事故，或影響國內焦煤產(chǎn)量釋放至年底，進(jìn)口端壓港放松的預期未能完全兌現，疫情反復下蒙煤的通關(guān)也有減量，焦煤總體供需將轉為偏緊狀態(tài)，焦煤價(jià)格或維持反彈的格局，建議逢低做多焦煤01合約，或參與1-5正套。
風(fēng)險因素：終端需求走弱、鐵水減產(chǎn)、去產(chǎn)能不及預期、焦煤進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）。 |
